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事件:大秦铁路2017年三季报:2017年1-9月公司实现营业收入417.4亿元,同比增长32.1%;实现归母净利润112.4亿元,同比增加118.4%。其中17Q3公司营业收入同比增速分别为38.8%、146.6%。我们认为公司三季报业绩主要来自两方面:一方面2016年运量基数比较低、运价下调;另一方面2017年公司煤炭运量维持临近满载,运价回调锦上添花助力公司业绩成长。

事件:大秦铁路2017半年度报告:2017H1公司实现营业收入273.6亿元,同比增长28.9%;实现归母净利润76.2亿元,同比增加107.1%,上半年公司业绩好于市场预期。17H1业绩超预期主要来自大秦线煤炭运输接近满载运营、量价双升增厚公司业绩。 供给侧改革持续,17H1运量反弹支撑业绩增长。2017年1-5月我国三西地区煤炭产量占比67%,相对于其他省区产能下降,三西地区煤炭产能增速领跑全国。2017H1年大秦线实现煤炭运量2.1亿吨,同比增长33%;大秦线煤炭近满载运营支撑业绩增长。

    供给侧改革持续,环保趋严运量临近满载。2017年1-9月大秦线累计完成货运量3.2亿吨,同比增长33.3%。其中三季度大秦线日运量121.9万吨,临近满载运营。我们认为主要受益两方面:(1)供给侧改革持续,我国煤炭产能继续向三西地区集中,17年1-8月三西地区煤炭产量占全国67%,较16年末提高4pct。(2)环渤海禁止汽运煤趋严,目前朔黄线产能已达到极限,煤炭分流主要利好大秦线。我们上调2017大秦线货运量预测至4.3亿吨(原预测4.2亿吨)。

    运量有望持续满载运营,运量增加提升公司盈利能力。根据国家统计局数据,2017H1全国火电发电量同比增长7.1%、水电发电量下降4.2%;下半年夏季空调用电和冬季取暖两高峰来临,我们预计2017H2大秦线有望维持满载运营。公司固定成本占比70%以上,故运量的大幅增长显著提高公司盈利水平。2017H1公司成本端同比增长6.4%,主营业务毛利率为32.5%、较16年同期增长14.5pct。 运价回调锦上添花,朔黄线投资收益同比增14.7%。2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素(发往管外的部分2016年已提价,不作考虑),我们预计2017年净利润增量贡献14.7亿元,贡献的业绩弹性12.2%。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司在朔黄线投资收益15.6亿元,同比增长14.7%。

    电气化附加费调整影响有限,运量增加提升公司盈利能力。2017年6月管内执行国铁运价的电气化段的电气化附加费下调,整车货物降低0.5分/吨公里至0.7分/吨公里。我们预计每年营业收入减少14.8亿元、取消还贷电价成本减少6.3亿元,2017年净利润减少3.15亿元,对应业绩弹性2.62%。公司固定成本占比70%以上,铁路货运量的大幅增长显著提高公司盈利水平。2017年1-9月公司成本端同比增长8.4%,对应主业毛利率为32.5%、较16年同期增长14.4pct。

    部分口岸禁止进口煤,有望成为公司业绩向上新增量。2017年1-5月动力煤进口1.1亿吨,同比增长30%。根据中国证券网报道,7月1日起国家二类口岸禁止进口煤炭船舶靠泊卸货,珠海高栏港、可门华电码头、宁德大唐码头以及沿江沿海等码头禁止进口。我们预计2017年下半年动力煤进口将有所减少,对应电厂将增加国内动力煤需求。目前朔黄线产能已达到极限,进口煤减少产生的运量需求主要利好大秦铁路。

    运价回调锦上添花,朔黄线投资收益同比增10.3%。2017年3月底运价回调为业绩增长锦上添花。去除一季度和发往管整车煤炭外周转量因素(发往管外的部分2016年已提价,不作考虑),我们预计2017年运价回调贡献业绩增量贡献15.1亿元,贡献的业绩弹性18.2%。受益于铁路货运增速回暖,2017H1公司在朔黄线投资收益22.5亿元,同比增长10.3%。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入528.9、535.8、544.4亿元,同比增长18.5%、1.3%、1.6%,归属于母公司净利润为120.3、121.5、122.8亿元,同比增长67.6%、1.2%、1.0%,对应的每股收益EPS分别为0.81、0.82、0.83元,目标价调整为10.5元,对应2017年11.4XPE。17H2大秦线有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。维持“买入”评级。

    盈利预测和投资建议:我们预测公司2017-19年实现营业收入536.0、544.0、550.5亿元,同比增长20.1%、1.5%、1.2%,归属于母公司净利润为143.1、139.8、144.9亿元,同比增长99.7%、-2.3%、3.7%,对应的每股收益EPS分别为0.96、0.95、0.97元,目标价调整为10.5元,对应2017年9.5XPE。四季度供暖旺季有望持续满载运营、量价齐升推动基本面向上。维持“买入”评级。

    风险提示:雨季来水量高于预期、黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

    风险提示:黄骅港产能扩建加速、京津冀港口禁汽运不及预期。

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